利鸿网 【财经分析】世界能源贸易两大咽喉同时承压，原油涨势能否持续？
新华财经北京7月27日电（葛佳明）7月中旬以来，地缘冲突再升级，霍尔木兹海峡二次封锁，也门胡塞武装宣布对沙特阿拉伯实施海上禁运，依据“以封锁回应封锁”原则立即生效，中东两大能源咽喉首次同时面临实质性封锁威胁，油价持续攀升。尽管刚刚过去的这个周末，美国总统特朗普再度TACO，美伊双方暂时停止互相攻击。但地缘局势的不确定性还没有解除，更关键的问题是霍尔木兹海峡和曼德海峡还都没有恢复有效通航，本周仍需重点跟踪观察。
从4月底一度突破每桶126美元，到7月初回落至70美元附近，再到近期逼近100美元，之后又受到特朗普TACO影响再度暴跌，国际油价在短短数月内经历剧烈波动。当前原油市场的定价主线，已经从传统的供需平衡，转向地缘冲突、运输安全和供应问题的多重博弈。
多位分析师均表示，短期来看，中东局势仍是决定油价方向的首要因素，但随着高油价抑制消费、产油国逐步增产以及贸易流向重新调整，中期来看，供需关系并不支持油价持续单边上涨，油价并未进入长期上涨周期。
“双重咽喉”风险接力，市场重新计入供应中断溢价
本轮油价快速上涨，直接导火索是中东能源运输风险从霍尔木兹海峡进一步向红海方向扩散。
近期，也门胡塞武装宣布对沙特石油运输实施封锁，并袭击红海海域的沙特油轮。同时，受美伊冲突影响，霍尔木兹海峡原油运输已接近停滞。两条关键能源通道同时面临风险，意味着海湾产油国即使维持生产，也未必能够及时将原油运往消费市场。
此前，随着美国与伊朗达成临时停火协议，霍尔木兹海峡通行状况一度边际改善。大量滞留海峡内外的油轮陆续离港，前期积压库存加快释放，推动区域原油出口回升，国际油价也随之快速回落至冲突前水平附近。
华泰证券首席宏观经济学家易峘梳理的数据显示，今年3月至4月，霍尔木兹海峡石油出口量降至冲突前日均水平的约25%；5月进一步降至日均110万桶，仅相当于冲突前的7%。随着部分航运恢复，6月出口量回升至日均420万桶，7月2日一度升至732万桶的阶段高点，约恢复至冲突前水平的45%。但7月8日之后，海峡出口量再次大幅下降，7月10日前后已回落至日均100万桶左右。
易峘认为，6月的短暂复航虽然重新积累了少量库存和运输缓冲，但支撑此前油价相对克制的几个条件正在系统性弱化。一方面，前期依靠库存释放和预期管理形成的缓冲已被较大程度消耗；另一方面，非海湾产油国的增产速度可能放缓，阿曼湾、红海航线以及其他产油地区又面临新的供应扰动。7月8日以后，霍尔木兹海峡恢复通航、红海替代航线以及非海湾国家增产对供应缺口的对冲能力，已重新降至今年3月至5月的较低水平。
与此同时，尽管6月以来非中东地区石油库存小幅回升，但增量仍不足以弥补此前持续去库存造成的缓冲削弱。易峘判断，海峡封锁初期抑制油价上涨的三项关键条件：库存缓冲、有效的预期管理和替代供应释放正在同步减弱。若霍尔木兹海峡通行持续受限，叠加红海等航线风险上升，本轮供应缺口可能较3月至5月进一步扩大，全球原油市场的供需脆弱性和油价对地缘事件的敏感度也将明显上升。
正如易峘所说，原油市场的核心问题从“全球能够生产多少石油”，转变为“有多少石油能够按时运抵目的地”。
如果油轮避开曼德海峡，从苏伊士运河进入地中海后再绕行好望角前往亚洲的航程将由约19天延长至48天。按照相关测算，单艘油轮的燃料成本可能由126万美元升至287万美元，此外还需承担约100万美元的苏伊士运河通行费。
航程延长不仅推高运费和保险成本，还会降低油轮周转效率，变相收紧全球可用运力。即使原油最终没有发生实质性断供，运输周期拉长也可能造成区域性、阶段性短缺，推动现货升水和近月合约价格走高。
与此同时，供应风险正从中东向其他地区扩散。哈萨克斯坦主要出口通道里海管道联盟码头因无人机袭击暂停装运，该路线承担全球约2%的原油供应。哈萨克斯坦最大油田田吉兹油田产量一度由日均92.5万桶降至约40.6万桶，进一步强化了市场对供应中断的担忧。
原油与成品油“双紧”，高油价开始影响需求
当前市场的紧张程度，不仅体现在原油供应端，也体现在炼化和成品油环节。
国际能源署数据显示，6月全球炼厂加工量较5月增加约150万桶／日，但仍比去年同期低约600万桶／日。中东出口型炼厂尚未全面恢复，俄罗斯炼厂受到袭击，亚洲炼厂开工率也维持低位。受此影响，7月初成品油裂解价差和炼油利润升至四年来高位。
这意味着，即使部分原油运输恢复，柴油、汽油和航空煤油供应也未必能够同步改善。炼厂开工不足、成品油出口受限以及航运成本上涨，可能令终端燃料价格涨幅高于原油价格，进而向交通运输、化工、农业和制造业扩散。
欧佩克与非欧佩克产油国组成的“欧佩克+”已决定8月再提高原油产量目标18.8万桶／日，并保留继续增产、暂停增产或重新减产的灵活性。但在主要运输通道受阻的情况下，小幅增产难以完全缓解现货紧张。“地下有油”和“市场能够获得石油”正在成为两个不同的问题。
另一方面，高油价也开始抑制消费。中国6月原油进口量降至日均712万桶，为2016年10月以来最低水平，同比下降41.3%；炼厂加工量同比下降17.7%，降至2020年3月以来低位。中国炼厂减少采购和加工，反映出全球最大原油进口国正在通过库存、降低开工率和调整成品油贸易来应对供应冲击
机构对需求前景的判断也出现明显分化。欧佩克预计，2026年全球石油需求将同比增长约78万桶／日；美国能源信息署则认为，受高价格、供应短缺及节约措施影响，2026年全球石油消费可能减少120万桶／日。两者之间约200万桶／日的预测差距，反映出当前市场对“供应恢复速度”和“高油价对需求破坏程度”存在较大分歧。
油价或进入高位宽幅震荡
展望后市，国际油价将主要取决于地缘风险溢价与供需修复速度之间的较量。
短期看，供应风险仍在上升。荷兰国际集团（ING）分析师指出，当前原油市场面临的潜在供应中断规模已升至本轮冲突以来最高水平：霍尔木兹海峡石油运输几近停滞，沙特经红海出口的原油又面临新的安全风险。一旦冲突继续扩大，可能受影响的将不只是单一产油国，而是海湾原油通往全球市场的两条主要航道。路透社
瑞穗证券能源期货主管鲍勃·亚格尔（Bob Yawger）认为，随着地面冲突风险上升，霍尔木兹海峡和曼德海峡两大能源咽喉同时受到限制，国际油价正重新接近4月底每桶126.41美元的阶段高点。与此同时，全球库存持续下降，也使市场应对新增供应冲击的能力进一步减弱。
汇丰银行大宗商品研究分析师金·富斯蒂尔（Kim Fustier）团队则提出，市场关注的重点不应只是霍尔木兹海峡“何时重开”，而应是通行量最终能够恢复到什么程度。如果海峡长期处于“部分开放、受控通行”状态，且运输量无法恢复至冲突前水平的60%以上，全球原油缺口可能延续至2027年，油价或需长期维持在三位数区间，通过压缩需求重新实现供需平衡。该团队同时指出，沙特和阿联酋的绕行管道可以缓解部分原油出口压力，却难以完全解决成品油和液化天然气的运输问题。
高盛的情景分析进一步体现了当前油价预测的高度不确定性。在供应逐步恢复的基准情景下，高盛此前预计今年四季度布伦特油价均价约为每桶80美元；但如果霍尔木兹海峡受阻状态延续至2027年，布伦特油价今年四季度可能升至每桶120美元以上。若曼德海峡和苏伊士航线也持续受到干扰，油价还可能进一步上行。相反，如果海湾出口早于预期恢复、高油价造成的需求损失更加持久，同时非欧佩克国家供应增长加快，四季度布伦特油价也可能重新跌至每桶70美元附近。
因此，油价逼近100美元／桶更可能是地缘风险驱动下的阶段性价格，而非新的长期均衡水平。短期内，航运中断、库存下降及冲突外溢风险将支撑油价；中期来看，高油价对需求的抑制、“欧佩克+”逐步增产以及全球贸易流向重新调整，又会限制油价持续上涨的空间。
后续需重点观察霍尔木兹海峡和曼德海峡实际油轮通行量、海湾地区原油装船量、油轮运费及保险费率、柴油和汽油裂解价差、“欧佩克+”产量政策，以及中国等亚洲主要消费国的原油进口和炼厂开工情况。
整体而言，原油市场可能继续维持高位宽幅震荡。地缘冲突决定油价短期能够冲多高，航运恢复速度、库存缓冲和需求承受能力，则决定油价能够在高位停留多久。
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