骆驼优配门店 另类投资子公司成券商利润新增长极

7月9日，《证券日报》记者从券商处获悉，近期，中国证券业协会内部发布了《证券公司另类投资子公司高质量发展研究》（以下简称《发展研究》），全面梳理证券公司另类投资子公司（以下简称“另类子公司”）的发展现状、优势与制约因素，并从业务开展、公司运营等维度提出框架性建议，推动另类子公司高质量发展。

成为母公司重要新增利润来源

另类子公司作为资本市场的“耐心资本”之一，是券商旗下主要从事科创板跟投、股权直投等业务的专业子公司，在资金来源、资金投向和资金管理上相较于其他投资机构具备独特的竞争优势。经过十余年发展，另类子公司已成为证券行业服务实体经济、构建“耐心资本”的重要力量。

截至目前，全行业已有85家券商母公司设立了另类子公司，占比超80%。按照现行监管规则，科创板跟投制度要求保荐机构子公司以发行价认购2%至5%的股份，锁定期24个月。

“通过设立另类子公司和私募股权投资基金子公司，券商分别以自有资金参与科创板跟投和撬动外部资本。”国信证券非银金融首席分析师孔祥表示，这一模式借助科创板保荐跟投机制，将券商利益与企业长期价值深度绑定，倒逼其提升产业判断力，从而在上市前融资、IPO和后续并购等全生命周期中获取资本增值与承销费用的综合收益。

从财务贡献来看，另类子公司已不再是小体量的从属机构，而是成长为具备“百亿元级”造血能力的重要子公司。2021年，上市券商旗下另类子公司的合计净利润达到131.7亿元，首次突破“百亿元”大关。即便在证券行业业绩承压的2024年，上市券商旗下盈利的另类子公司依然合力创造了近30亿元的净利润，对稳定行业业绩起到了重要作用。2025年，全行业另类子公司合计净利润迅速回升至93亿元，显示出较强的业绩修复弹性。

从利润贡献结构看，2020年至2025年期间，券商全行业另类子公司对母公司净利润的贡献度超过5%，部分中小机构甚至达到20%至30%，已实质性地成为母公司的重要新增利润来源。头部券商的另类子公司凭借雄厚的资本实力在利润总额上占据主导地位，而中小券商因经纪业务、自营业务竞争力相对较弱，其旗下另类子公司对母公司的利润贡献率相对更高。

优势与制约并存

除了利润贡献，在服务新质生产力方面，另类子公司也在成为重要抓手。

在传统的股权投资、战略配售业务上，券商另类子公司积极践行“投早、投小、投硬科技”的理念，持续加大对科技创新和新质生产力领域的支持力度，近三年，50余家另类子公司直接投资于非上市非挂牌的科技型企业金额合计达200多亿元。同时，部分另类子公司还作为LP（有限合伙人）投资于头部产业资本，促进孵化新质生产力领域优质企业。

伴随科创板上市资源扩容、科技产业投资热度升温，券商跟投资产的增值潜力持续释放。广发证券统计数据显示，今年上半年，证券行业科创板跟投浮盈已达66亿元。

进一步看，与市场化VC（风险投资）/PE（私募股权投资）、政府引导基金及银行系资金相比，券商另类子公司有着天然的差异化优势。其一，另类子公司完全使用母公司自有资本金，从根本上消除了社会化投资机构普遍面临的因基金到期而被迫退出的困境；其二，另类子公司的资金投向相较于政府引导基金更为自主灵活，既无“返投比例”的硬约束，风控体系也更聚焦于商业本质；其三，与银行系资金相比，另类子公司更具行业研究能力及项目挖掘获取能力。

尽管禀赋优势突出，但在高质量转型过程中，另类子公司仍面临多重深层次制约。在资金链端，另类子公司不得对外融资，资金高度依赖母公司的资本金投入，规模受限；在业务链端，另类子公司与投行业务需要遵守先投资后保荐的利益冲突防范要求，这意味着即使另类子公司先期投资了企业，一旦被投企业成为母公司投行的保荐客户，另类子公司便难以参与后续多轮次的追加融资；在机制链端，考核、退出、风控等机制也在一定程度上制约了另类子公司的业务开展。

针对行业现存短板，《发展研究》给出了明确的优化方向。其中，在行业层面，券商另类子公司应持续夯实投研体系，提升前沿科技领域投资效能；在资金层面，探索利用科创债拓展长期资金来源；在机制层面，完善国有股权管理机制，打通资产流转堵点等。

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